机构：天风证券

连系员：鲍荣富/王涛/朱晔/王雯

收入已矣较快增长，事迹片刻承压

公司2024 年已矣营收115.81 亿，同比+21%，归母净利润8.96 亿，同比-6.9%。

24 H2 已矣营收67.04 亿，同比+24%，归母净利润6.28 亿，同比-13.4%。

事迹片刻承压，主要受租借业务房钱下滑导致毛利率、净利率均受拖累。

2024 年公司董事会批准宣派每股0.045 港元，限制2025/3/6 对应股息率约3.4%。咱们预测公司2025-2027 年归母净利润为10.2、11.5、13 亿（前值2025、2026 年归母净利润预测为10.4/12.2 亿），对应PE 为3.7、3.3、2.9 倍，保管“买入”评级。

房钱下滑影响业务毛利率，国外布局财富快速增长有望改善盈利水中分业务来看，2024 年商酌租借作事、工程手艺作事、财富解决偏激他作事诀别已矣营收46.21、37.51、32.09 亿元，同比-10.1%、+26.5%、+113.0%。

国内高空功课平台房钱价钱呈现下行趋势影响业务毛利率，以上业务毛利率诀别为38.1%、26.4%、31.8%，同比-6.5、-2.8、-8.4pct，详尽毛利率同比下落6.55pct。分区域来看，国内已矣收入111.9 亿，同比+16.6% ，国外已矣营收3.89 亿，利润0.79 亿元，限制2024 年底，公司国外累计合作念客户近1700 家，原土客户超550 家，2024 年年底国外财富解决界限已超30亿，公司预备2027 年底国外财富解决界限超百亿，预测国外收入将已矣快速增长。

高空车出租率及房钱均有所下滑，扩品类、调结构增多运营成果分品类来看，2024 年公司高空功课平台保有量21.6 万台，同比增多3.87万台，其中7.5 万台为财富解决口头，全体高空车诈欺率为73.8%，同比-6.2pct，市集房钱指数同比下落20%；新式支护系统保有量14.49 万吨，同比减少10.7 万吨，诈欺率为72.5%，同比+2.4pct；新式模架系统保有量69.3 万吨，同比减少2.8 万吨，诈欺率76.2%，同比+3pct。公司对商酌政策进行退换，增多财富运营成果以对冲房钱收益率下落，通过从头布局财富、增设部分极度开辟新式品类财富的业务拓展店，进步全体门店商酌活力。同期公司丰富品类并开辟新客户场景，公司新品已已矣东说念主民币2.2 亿元，超800%同比增长。

毛利率下滑拖累利润，融资本钱进一步下落

24 年公司详尽毛利率为32.6%，同比-6.55pct，销售、解决、财务用度率诀别同比为5.26%、10.97%、6.96%，同比诀别-0.11pct、-0.23pct、-1.55pct，金融财富及条约财富减值为1.1 亿，同比减少1.76 亿，详尽影响下公司净利率7.74%，同比-2.27pct。24 年公司CFO 净额42 亿,同比多流入2.5 亿。

财富欠债率为68.55%，同比+3.05pct，财富欠债率略增，公司平均融资本钱降至3.99%，同比-0.21pct，融资结构抓续优化。

风险提醒：下贱需求不足预期；市集竞争加重导致毛利率缩短；轻财富口头推动不足预期；宏不雅经济波动风险；业务开辟难度加大。

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