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盘考员：吴柳燕/荀月

中枢带电品类增速显赫建树，2025 年收入增长有望提速短期受益以旧换新战略电子及家电品类显赫建树，2025 年收入增长有望提速，新业务探索处于早期阶段，中枢业务及品类领域效应和供应链效果捏续升迁，咱们上调公司2025-2026 年non-GAAP 归母净利润预测至515/570 亿元（前值：

452/488 亿元)，新增2027 年预测622 亿元，对应同比增速7.7%/10.7%/9.1%，对应调养后摊薄 EPS 16.2/17.9/19.5 元，现时股价170.1HKD 对应2025-2027 年9.7/8.8/8.1 倍PE，曩昔随平台生态完善、宏不雅耗尽复苏，事迹隆重已毕存望运转估值建树，看守“买入”评级。

2024Q4 收入利润均超预期，中枢带电品类显赫建树2024Q4 公司收入同比增长13.4%；non-GAAP 净利润113 亿元，同比增长34.5%，均高于彭博一致预期（收入同比增长8.5%，利润同比增长10.3%），源于中枢带电品类显赫建树。收入端，（1）商品销售收入同比增长14%，中枢电子及家电居品收入同比增长15.8%；日用百货商品收入同比增长11.1%；（2）处事收入2024Q4同比增长10.8%，其中平台及告白处事受用户端流量增长带动同比增长12.7%，物流过头他收入同比增长9.5%。利润端：京东零卖运筹帷幄利润率同比升迁0.7pct至3.3%，主要源于毛利率升迁及降本增效，营销及用户体验方面仍加大插足；京东物流降本增效运转利润率捏续改善，运筹帷幄利润率同比升迁0.7pct 至3.5%。

短期中枢带电品类运转增长，新业务插足可控，利润率有望保捏自若短期捏续受益以旧换新战略，中枢电子及家电品类2025H1 有望不时增长、2025H2 或面对高基数影响，商超及日百品类增速自若，外卖新业务插足主要研讨与中枢零卖协同效应、展望对利润率影响有限。中始终平台供应链上风富厚，议价才气较强，采购资本仍有望镌汰，曩昔供应链效果及毛利率捏续改善，研发及惩处用度管控严格，利润率仍有升迁空间。

风险教导：行业竞争加重、宏不雅经济不足预期、业务调养不足预期、监管变动。

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