瞻望二季度，国际方面：海外降息周期延续，更强疫情可能再现，地缘场面地步外松内紧，龙象仍是拉动世界经济增加的环节，但大都国度的经济成长和社会不变将面对更大压力。国内方面：高科技使用加快推进，政策出台连结高频，但表里部潜正在风险冲击仍需。

　　6。储量、产量均增加乏力。世界黄金协会暗示，黄金新增储量寻觅，采矿业勤奋维持产量增加，2022-2024年全球矿山产量年同比增速持续低迷，但大规模开采需要大量的投入、勘察和开辟，平均需要10～20年才能投产。据美国地质查询拜访局估量，可开采的黄金储量仅为累计已开采量的30%。

　　三是财务支撑无望持续加强。1-2月全国一般公共预算收入同比下降1。6%，此中税收收入同比下降3。9%，而同期全国一般公共预算收入同比增加3。4%。总理指出，已为外部潜正在“超预期冲击”做了预备，需要时将推出新的增量政策。一旦将来面对更大压力，持久出格国债的刊行规模可能进一步扩大，现实赤字率很可能冲破4%（年度方针4%摆布）。

　　美债投资对大都人未必好选择，远离危墙瞭望广漠六合。美联储降息预期带来美债走牛预期，但基于汇率变化、兑换成本和平安性等要素考虑，笔者仍不投资。截止2024年岁暮中国对美国国债持有量降至2009年以来最低。黄金等保守货泉标尺持续暴涨显示，泛博投资者正逐渐丢弃美元。马斯克暗示，美国可能面对破产。此外据传，“海湖庄园和谈”要求外国央行进行两项环节调整：一方面出售部门美元储蓄资产，推高本国货泉；另一方面将残剩储蓄转为超持久美国国债。这一机制设想既能促使美元适度贬值，提高美国出口合作力，又能确保美债市场不变，避免债权危机。但这同时也可能对美债平安性构成致命冲击。

　　瞻望二季度，港股震动上行趋向不改，但对高息银行股可落袋为安。根基面角度，H股全体估值仍处于汗青较低程度和国际较低程度，兴起的东方巨龙和苏醒的中国经济将是港股走牛的最大底气。资金面角度，人平易近币汇率正在7。34高位触顶后震动走强，显示海外降息周期和对华汗青性翻转正鞭策出海资金回流中国，增配中国资产以至沉仓中国将逐渐成为国际投资者的标配。此外，鉴于港股市场具有相对A股的估值劣势和A股无法采办的行业龙头，以及后续相关政策行动的出台都将进一步推高港股市场水位。运营面角度，苏醒期的经济增加和国度政策鼎力搀扶都将鞭策大都企业利润趋向上行。对2021年以来持续保举、让信赖的读者获利颇丰的高息银行股可考虑落袋为安。

　　五是消费潜力遭到。房价持续上涨导致持有者现实税费收入提拔，信用卡违约规模创2010年以来最高程度，均严沉影响消费能力。1月消费者小我收入创下近四年来最大降幅。3月密歇根大学消费者决心指数大幅下滑，远低于市场预期。

　　5。降息周期金价表示较好。据统计，正在美联储降息后的6-12个月，金价上涨概率近八成，平均涨幅约8%。但本轮SHFE自2022年7月以来金价上行累计最大涨幅达91%，必然程度透支降息预期，因而盘整可能性不竭增大。

　　美股市排场对持续下行压力，可能拖累其它发财国度股市。根基面角度，美国经济阑珊已成定局，中国高科技范畴全面破局，两者对美股根基面构成持久。一是一季度美国经济数据全体恶化，P预测收缩、消费投资疲软、就业显著降温、商业逆差扩大、制制业预期萎缩等信号凸显阑珊风险。二是手艺前进迟迟未能落地，经验显示，一旦中国构成产能则将连结长时间领先，当前普遍落地的AI+却多正在中国，Deepseek等AI已被中国的小我、企业和普遍使用。资金面角度，降息纪律魔咒和权势巨子机构言行对美股资金面构成无力。一是大幅降息反映悲不雅预期，汗青数据显示，美联储降息周期往往取经济阑珊相陪伴，期间美股遍及大幅调整。二是资管机构愈加保守，截止2024岁暮，伯克希尔哈撒韦现金储蓄再创汗青新高；遭到特朗普新政带来的庞大不确定性等要素影响，高盛、摩根士丹利等纷纷发出风险预警；3月美银查询拜访显示，36%的受访者估计，到岁尾前美国股市和美元都将走低。此外，近年来发财国度本钱市场多正在高位。美国经济数据一般但仍优于大都国度疲弱表示，若美国经济和美股均表示欠安，那么海外其他次要本钱市场的投资者正在经济下行、动荡、外部冲击等晦气预期的鞭策下，风险偏好无望更趋保守。同时，中国股市走牛，吸引新兴市场基金投向转移。

　　回首一季度，楼市表示全体合适预期。《2025年瞻望》指出，一、二线城市部门房源无望上涨但大都房源仍有议价空间，三四线城市甚至下沉市场的去库存仍将乏力，房产投资向纯栖身+消费文娱的汗青性转型势不成挡。一季度，强力金融支撑和“白名单” 扩围，稳住楼市的 “组合拳” 持续发力。扩大城中村规模，城市老旧小区全笼盖，推进城市更新取存量优化。《好房子扶植指南》出台，地盘供应策略调整，加快根本性轨制。以上都帮力1-2月发卖数据（含法拍房）延续止跌回稳趋向，改善性采办和一二线城市的布局性需求。

　　回首一季度，A股表示合适预期。《2024年四时度瞻望》指出，岁尾前后呈现首个市场底。1月13日后，大盘起头趋向上行。《2025年瞻望》岁首年月冲高后回避。万得全A指数较岁首年月震动上行最多5。1%，季末涨幅收于1。9%。

　　一是实体经济供需两头难言强势。比来持续4个月全国规模以上能源企业发电量同比增速低于1%，此中1-2月同比下降1。3%，日均发电量同比增加仅0。4%，也是近10年来的低增加。2月CPI同比由正转负，PPI降幅小幅减缓但仍低于-2%。

　　择机降准降息降低融资成本，成长中化债等打开投资空间。前期房地产投建发卖逐渐趋稳，“设备更新”的政策结果较为显著，但狭义基建增速仍然偏低；估计央行将正在二季度择机降准降息；《工做演讲》正在“稳妥化解处所债权风险”中提出“动态调整债权高风险地域名单，支撑打开新的投资空间”，估计部门地域增量投资收缩过快的现象无望有改变。《提振消费专项步履方案》指出，“扩大消费根本设备、消费办事功能提拔类、消费新业态新模式的无效投资”“支撑合适前提的消费、文化旅逛等范畴项目刊行根本设备范畴 REITs”进一步拉动平易近间投资和处所无效投资。此外，明白好房子尺度、老旧小区也将拉动万亿元级投资，建材、建建拆修、物业办理以及通信设备等行业都将受益。互联网企业和运营商的AI和算力投资也将贡献几千亿元增量。信任业也将继续正在根本财产和工商企业两大投向，加强取央国企、城投平台合做，找准需求、强链补链，获得大量优良资产来历。同时信任公司将通过刊行根本设备REITs等体例盘活存量资产，获得更多营业机缘。鉴于融资成本持续降低的大趋向，投资者把握时间窗口期、放松认购。

　　瞻望二季度，楼市短期全体持续回暖，纯栖身+消费文娱的持久趋向不改。《工做演讲》指出，2025年要持续用力鞭策房地产市场止跌回稳，充实刚性和改善性住房需求潜力，合理节制新增房地产用地供应，加速建立房地产成长新模式，打制“中国建制”升级版，扶植平安、舒服、绿色、聪慧的好房子。笔者认为坐正在购房意向者角度，一、二线城市部门房源无望上涨但大都房源仍有议价空间，三四线城市甚至下沉市场的去库存仍将乏力，房产投资向纯栖身+消费文娱的汗青性转型势不成挡，但三大机缘值得持久关心。一是房产无望更多表现其消费品属性，更多敷裕人群无望自动抄底高质量住房或自从投建个性化住房；更多白叟无望购买客居房、养老房，逆向置换将鞭策市区老破小成交回暖趋向延续；更多职业者会选择去“有风的处所”购买不高于通俗车价的“躺平房”。二是跟着经济数据、市场预期、人平易近币汇率和平安关心的同步上行，从头开展全球资产设置装备摆设的“外资”可能加快涌入，鞭策一线城市豪宅和焦点商办的成交趋于回暖。三是通俗人如有投资需求，可考虑生齿持续流入、房钱收益率超3%且本身较为心仪的城市择低买入。但总体来看，房产做为投资不再是大都人的最佳选择。对有投资目光的客群，兑付记实优良信任公司的产物也应正在家庭资产设置装备摆设中逐渐占领更高比例，家庭办事信任、家族信任、养老信任更可做为持久稳健型投资者的主要选择。

　　提振消费方案出台意义严沉，后续细则、落地结果有待逃踪。前期以旧换新的政策结果较为显著，但办事消费增速下滑较快，必然程度导致1-2月消费全体增速仍低于5%的P增加方针。3月中办、国办结合印发《提振消费专项步履方案》，通过提振消费来带动投资增加、制制业成长、转型升级和预期加强，被誉为“以来最全面的提振消费指点看法”，短期无望鞭策更多补丁细则出格是办事消费内容出台，中期将帮益实现5%的年度方针，持久将帮力国平易近经济向消费驱动型经济转型。但应看到，生齿老龄化和社会预期仍待提振等要素使得消费驱动难度加大。笔者认为，把、时间、精神更多留给亲人将是最值得的投资，多加陪同、自动消费或是正在将来最值得回味的履历。地方经济工做会议指出，“沉视方针引领，出力实现增加稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，这是过去15年来初次将提振物价放到工做方针的高度，全方位扩大国内需求、分析整治“内卷式”合作和适度宽松的货泉政策将帮力实现物价合理回升。

　　瞻望二季度，A股价钱区间上行，但冲高后回避。根基面角度，5%摆布的P增速供给的国际经济增量贡献仍遥遥领先，目前A股全体估值也仍处于汗青较低程度和国际较低程度。资金面角度，国内货泉政策注入十五年未遇之丰裕流动性，监管持续积极指导中持久资金加大入市力度，2%以下的存款利率和国债收益率凸显股市价值，国内投资者也将更积极入市；同时海外对华投资乐趣持续提拔也将带动国内资金积极性。运营面角度，苏醒期的经济增加和国度政策鼎力搀扶都将鞭策大都企业利润趋向上行。但需高度关心两点，一是低利率对泛博金融机构盈利可能形成的持续压力，一季报可能弱于市场预期和国平易近经济；二是科技范畴焦点财产和头部企业前期被过度关心，可能激发大幅回调。

　　三是债权承担难认为继。弗格森定律显示，多个大国汗青显示，当国度债权利钱收入跨越其国防开支时，该国将会式微。2025年美债规模将冲破40万亿美元，如降息迟缓，则年利钱收入将冲破2万亿元，跨越国度预算规模一半，赤字惊人而效率部的花式节省也只是杯水车薪。

　　回首一季度，金价表示完整合适预期。一季度SHFE屡创汗青新高，最高涨幅达16%，取《2025年瞻望》“买入黄金，果断持有”的预判分歧。

　　（二）Deepseek普及加速全球AI使用，生物、能源等科技冲破影响难测。低成本、高机能的‌DeepSeek让更多人能参取到AI的研发取使用。OpenAI上线首款AI智能体，可从动预订、实现网购。OpenAI还用CoT（思维链）的体例来大模子八道、躲藏实正在企图等恶意行为。全球首例双父宝宝降生、首例脑机接口人体试验成功，激发生命伦理会商。全球首条1。2公里高温超导电缆正在上海张江通电，较保守电缆降低输电损耗92%，承载容量提拔5倍。

　　回首一季度预判成果，A股、港股上行后小幅回落，美股顶部，金价屡立异高，一二线地产回暖但全国楼市仍沉消费属性，以上全体合适《年度瞻望》预期。

　　海外降息周期仍正在，美联储将再度降息通道。同《2025年瞻望》，笔者仍估计，美联储将加快降息，全年幅度不小于100bp，其他次要经济体利率也将趋向下行。次要基于以下六点来由！

　　瞻望二季度，它横由它横，明月照大江。近年来金价的累计涨幅较大，二季度存正在调整可能，但鉴于庞大需乞降无限供给的缺口无法弥合，持久投资者仍可逢低介入、持有。七点来由！

　　二是特朗普偏好低息。特朗普的实体回归促就业、高关税促出口的“弱美元”思取鲍威尔的关心全局、指导市场的“强美元”思相对立，1-2月就业数据表示欠安，2月裁人数量达近5年峰值，跳槽率降至近四年低点，3月美联储FOMC也小幅调高赋闲率预期。跟着特朗普持续发力等要素感化，美联储将加快降息。

　　3。央行总体增持黄金。世界黄金协会显示，2022-2024年，央行演讲的黄金净采办量连结汗青高位。中国央行持续4个月采办黄金。

　　国际社会扯破加剧、扩军备和加快，外敌环伺难阻伟大回复。糊口的日益窘迫、的对立冲突、身份的认同差别，加之AI、社媒等推波帮澜，将使发财国度的社会呈现更严沉扯破匹敌。那些物价极端高企、经济苏醒乏力或平易近族教矛盾凸起的地域或国度值得沉点关心。2024年全球军械发卖规模打破冷和后的记载，更多国度扩军、摆设进度加速。美国试图“联俄制华”、交际压力增加、行动朝令夕改。中东严重场面地步范畴扩大化。东北亚场面地步压力加大但有惊无险。国际动做持续加大，海外华人处境面对不确定性。部门国度将继续对华提高关税门槛、严加手艺、强化周边结构，但也将取我国正在天气、防疫、经济、金融等范畴连结接触。我国将面对更为严峻的地缘，统筹高质量成长和高程度平安，正在粮食平安、能源平安、焦点手艺、间谍防治等沉点范畴加鼎力度；同时进一步鞭策共建“一带一”、金砖国度间的政经合做和扩容，国际影响力持续提拔。

　　经济固本培元仍正在上，高频政策支撑无望延续。我国经济根本稳、劣势多、韧性强、潜能大，持久向好的支持前提和根基趋向没有变。一季度经济运转环境全体优良，1-2月规模以上工业企业的营收和利润均较前几个月逐渐好转，但二季度若要实现5%的增速仍面对较大的增加压力。

　　美国退出生避世卫影响深远，潜正在大疫值得沉点关心。一季度新冠等乙类流行症正在多地阴魂不散。美国效率部部长马斯克指出，美国国际开辟署曾大规模赞帮新冠病毒等生物兵器研究。美国退出生避世卫组织，多国对美国可能不再传递相关消息表达忧愁。坎普希尔病毒惊现美国，同属病毒灭亡率高达70%。

　　回首1-2月，经济运转开局全体优良，实物端表示强于办事端。工业、消费、投资、地产发卖同比增速均高于客岁全年，但进出口和办事端表示较弱。广发宏不雅预测，一季度P增速无望高于5%。总体来看，呈现三大特点，实物消费表示强于办事消费，此中根基糊口类和部门升级类商品发卖增势较好，消费品以旧换新政策继续显效，但办事零售额发卖增速较客岁有所收窄；高手艺财产投资表示抢眼，此中消息办事业、电子商务办事业、计较机及办公设备制制业、航空航天设备制制业等范畴投资增速均超20%；第一、二财产投资实现两位数增速，但第三财产投资仅增加0。7%；出口表示略优于进口，出口增加3。4%，此中高新手艺类产物出口增加5。4%，进口下降7。3%，此中一般商业进口下降11。7%。

　　四是它国的和平或降息将减弱美国降息影响。国际金融报统计显示，过去几十年美联储几回降息周期均取国际和乱加剧呈现较强正相关性，和乱将很大程度抵消降息带来的资金外逃影响；同期多国大幅持续降息也将必然程度凸显美债收益率的吸引力。

　　1。美元价值面对更多质疑。2024年，10月金砖国度成立SWIFT清理系统；11月国际货泉基金组织颁布发表将成立一个正在“同一账本”上的以央行数字货泉CBDC为核心的系统。欧洲央行、日本、英国、、、等央行和国际清理银行已构成了数字货泉开辟小组。世界黄金协会2024数据显示，56%（2023年46%）的受访发财经济体央行认为，美元正在全球储蓄中的份额将会下降。

　　瞻望二季度，国债当前设置装备摆设意义不大，收益率宽幅震动。2024年过快下降的市场利率必然程度透支了将来相对宽松流动性下的利率下行空间。宽货泉和宽财务下，债券市场的买卖价值大于设置装备摆设价值。利差全体缩窄使得券种设置装备摆设工做价值下降，债券投资ETF大潮将不成。

　　7。权势巨子机构预测趋于上行。世界黄金协会暗示，若是经济表示合适市场共识预期，金价将比本年以更暖和的速度上涨；若全球央行需求强于预期，或是呈现金融情况恶化激发避险需求，黄金仍有上涨潜力；但若是降息周期发生逆转，可能会带来挑和。

　　回首一季度，国债收益率走势全体合适预期。10年期国债收益率惯性下探至1。59%的汗青低位后，建底回升最高冲至近1。88%。取《2025年瞻望》“全体收益率区间同比下行，但短熊风险不少”的预判分歧。

　　2。买黄金的常规逻辑。中东、东欧场面地步的深度发酵，东亚场面地步的加剧严重，以及更多国度扩军、摆设进度加速，都将趋向性推升全球金银的投资需求。广发宏不雅指出，美国和欧洲可能也面对财务赤字持续扩张的风险，亦正在必然程度上减弱支流货泉信用，利好黄金货泉属性。特朗普强硬奉行MAGA政策，带来的弱经济和高通缩预期，也利于金价进一步回升。一季度，马斯克提出将审计全美最大的诺克斯堡金库，而同期美国黄金进口量创近几十年最高。

　　4。全球平易近间需求趋向增加。2024年全球黄金需求达4974吨，为汗青新高。一季度，金融监管总局鞭策安全资金开展投资黄金营业试点，国寿落地首单。

　　经济社会均处于加快转型期，短期局部风险仍需。多项数据显示，我国经济处于美林时钟的苏醒期。但鉴于外部变化带来的晦气影响加深、无良、社会预期不稳、个别体感差别庞大等要素，虽然必能守住不发生系统性风险的底线，但也不免存正在部门地域经济社会呈现不确定性、特定企业破产沉组等风险，投资者敌手头的相关资产持续关心。兑付记实优良信任公司的产物不只收益率高于大都资产，并且仍将值得相信。

　　二是流动性丰裕但仍可不足量。近年来银行全力办事实体经济，从客岁一揽子政策为处所化债，到当前力推消费贷为小我化债，已对经济恢复起到了积极地感化。从927降息降准的思来看，估计央行将连系经济数据表示和美联储动向正在二季度及时步履。但同时应看到，低利率下，经济社会加快转型带来的庞大供需变化，已对银行资产质量构成较大压力，因而后续布局性货泉政策的机会、体例和剂量的拿捏值得关心。

　　（一）特朗普二次进宫激发蝴蝶效应，小红书中美对账点燃星星之火。特朗普再次就任美国总统，试图鞭策巴以、俄乌正式停火，提出兼并、墨西哥和格陵兰岛等扩张言辞和对多国实施关税和、商业和并正式退出生避世卫组织、《巴黎天气协定》等争议性行动，激发国际社会对全球场面地步不确定性的担心。议会核准点窜，国防收入不再遭到债权上限的。非洲法语国度加快离开以法国为核心的、经济和平安系统。美国封闭tiktok最初刻日前，小红书下载量霸榜，对账无效打通美欧人平易近消息茧房，被誉为反向的“墙时辰”。

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　　经济预期研判存正在不合，但大都看好中国成长。当前全球经济连结稳健苏醒态势，据中国物流取采购结合会发布，2月全球制制业PMI为50%，取上月持平。但结合国商业和成长会议《全球商业快讯》显示，瞻望将来，新的风险现现，包罗商业失衡、政策演变和地缘严重场面地步等，2025年的商业前景仍不开阔爽朗。世行、国际货泉基金组织、经合组织对全球经济和次要经济体的增加预期存正在不合，但三家分歧调高对中国经济增加预期。摩根士丹利和高盛下调美国经济增加预期。摩根大通将美国本年经济阑珊风险从岁首年月的30%上调至40%。欧洲央行暗示，美国经济放缓将对欧元区的增加和通缩形成风险。即将设立5000亿欧元出格基金，并扩张潜正在公共债权，这是两德同一以来最大规模的财务刺激，无望提振制制业、基建投资和国防扶植，拉动本国甚至欧元区经济增加，但也可能带来大幅通缩的风险。日本面对庞大不确定性。生齿盈利、本钱投入、手艺普及、降息降税等仍将驱动印度经济增速处于第一方阵，但上年四时度增速显著放缓，估计2025年增速有所放缓。

　　投资策略方面：四海西水向东流，A股、港股市场区间全体无望抬高，但需防备近年来涨幅过大范畴的大幅回落风险。美股市场震动下行。国债当前设置装备摆设意义不大，收益率宽幅震动。美债风险日益凸显。一、二线城市的刚需客可考虑看房、议价，而大都潜正在购房者仍更关心房产的纯栖身和文娱消费属性。黄金白银投资短期少动多看、逢低介入。兑付记实优良信任公司的产物仍会继续给您带来保值增值的决心。

　　国际商业全体较好，出口布局性特征持续变化。3月世界商业组织《货色商业晴雨表》显示，全球货色商业指数为102。8，持续高于基准线，显示自客岁第四时度以来仍连结增加。世界商业组织估计，2025年全球货色商业量将增加2。7%，此中亚洲出口额增加7。4%。笔者估计，正在国度计谋和市场要素的配合鞭策下，“一带一”沿线国度商业增速仍无望连结正在较好程度，此中非洲法语国度“去法国化”短期对投资方构成阵痛，但持久无望成为“一带一”出口的新增加点。同时，正在中美利差缩窄的大趋向下，人平易近币汇率无望进一步走强，但考虑到中国产物的国际合作力和对美国出口占比力低要素，汇率要素和特朗普关税政策很难对出口增加形成显著负面影响，获得对欧洲出口的增量。但应看到，跟着某些国度“中国+1”“友岸化、近岸化”等脱钩策略持续推进，我国出口行业正在劳动稠密范畴的绝对劣势难以持续（1-2月劳动稠密型产物归并同比下降7。2%），同时鉴于发财国度对多项高科技产物加征关税，这些产物对发财国度出口压力或将加大。

　　一是通缩数据“暂未反弹”。美国通缩已渡过近年峰值，1-2月物价数据“持续走低”。短期来看，高关税和低成本无望构成对冲，物价继续单边快速上行；但中持久来看，美国物价上行空间不小，3月一年期通缩率预期4。9%，远高于前值和预期。

　　（三）东升西降经济增加款式延续，货泉政策走势不合较着。2024年，中国、印度、俄罗斯等东方大国经济增速持续领先，而发财国度全体表示一般；一季度数据暂缺，但估计大都次要经济体趋向根基延续。一季度，大都次要经济体通缩数据回落到合理区间，美联储暂未降息，欧洲、印度、英国、、、韩国等央行纷纷降息，日本、巴西等央行纷纷加息。

　　回首一季度，港股表示合适预期。《2025年瞻望》把握岁首年月反弹行情机遇。恒生指数较岁首年月最多上涨24%，季末涨幅收于15。5%。